A aquisição da H&E pela Herc é um bom negócio?

Imagem: Herc Rentals

A United Rentals anunciou em janeiro sua intenção de adquirir a H&E Rentals, a quarta maior empresa de locação dos EUA, por US$ 4,8 bilhões. Na semana passada, em uma contraproposta surpreendente, a Herc Holdings Inc. ofereceu US$ 5,3 bilhões. É um bom negócio? O que isso significa para a Herc Rentals e para o restante do setor de locação?

Histórico de fusões e aquisições no mercado de aluguel dos EUA

Desde a década de 1990, o mercado de locação dos EUA passou por uma transformação notável, com a consolidação de fusões e aquisições. A United Rentals nasceu como uma consolidadora, uma adquirente de empresas em um setor fragmentado.

Fusões e aquisições estão no DNA da United Rentals. Seu fundador, Brad Jacobs, participou anteriormente da consolidação do setor de descarte de resíduos, do crescimento da United Waste Systems até sua oferta pública inicial de ações e sua posterior venda para a Waste Management Inc. por US$ 2,2 bilhões.

A United Rentals adquiriu mais de 200 empresas de aluguel, incluindo algumas avaliadas em mais de US$ 1 bilhão cada.

Portanto, não foi nenhuma surpresa que a United Rentals tenha anunciado sua intenção de adquirir a H&E por US$ 4,8 bilhões.

O mais surpreendente foi que a Herc Rentals superou a United em meio bilhão de dólares.

Equipamentos da Herc Rentals sendo entregues.

A Herc, originalmente parte da Hertz Global Holdings (incluindo atividades mundiais de aluguel de carros) até 2016, é uma das maiores empresas de aluguel do mundo desde a década de 1960.

A Herc cresceu por meio de uma combinação de crescimento orgânico e aquisições, com uma tendência para o crescimento orgânico.

Compare isso com a United, que adquiriu mais de 90 locadoras em um único ano.

A receita da United Rentals em 2024 foi de US$ 15,3 bilhões, enquanto a da Herc foi de US$ 3,28 bilhões. Portanto, uma aquisição de US$ 4 ou US$ 5 bilhões parece grande para a United (na verdade, a maior da história do setor) e, proporcionalmente, para a Herc é muito maior.

Uma análise mais aprofundada dos números mostra que a aquisição é ambiciosa para a Herc, mas não excessivamente arriscada, por vários motivos.

A United se ofereceu para pagar US$ 4,8 bilhões somente em dinheiro, enquanto a Herc pagará 75% em dinheiro e 24% em ações da Herc; portanto, pouco menos de US$ 4 bilhões em dinheiro.

Ambas as empresas já possuíam linhas de crédito bancárias adequadas para administrar os valores comprometidos antes do início da licitação.

A previsão de gastos de capital para a Herc era de US$ 700 a US$ 900 milhões para 2025, e a H&E tem uma frota mais jovem que a média da Herc, então é interessante comparar isso com o custo original da frota da H&E de US$ 2,9 bilhões.

Sinergias para a aquisição da Herc/H&E

A empresa combinada se beneficiará de diversas sinergias. Tanto a United Rentals quanto a Herc forneceram números específicos para as economias/eficiências decorrentes das aquisições.

Os detalhes fornecidos são bem-vindos, considerando a tendência geral dos últimos anos de fusões e aquisições de imóveis para locação, que revelam menos informações sobre preços de aquisição, principalmente por empresas familiares e investidores de capital privado.

A primeira sinergia é a redução de custos e despesas gerais. A United rotineiramente se compromete com valores para aquisições maiores, os apresenta em apresentações para investidores e responde a perguntas de analistas. Para sua proposta de H&E, a United demonstrou US$ 130 milhões em economias de custos e eficiência alcançáveis em dois anos.

A segunda sinergia é a sinergia de receita, incluindo vendas cruzadas. A H&E é muito focada em plataformas aéreas, terraplenagem e movimentação de materiais, enquanto a United e a Herc têm frotas muito amplas, incluindo grandes ofertas de aluguel especializado.

Assim, ambas alugariam mais de seus equipamentos especializados para a base de clientes de H&E existente. Pense em energia, bombas, escoramento, acomodações temporárias, aquecimento e refrigeração e muito mais. A United previu US$ 120 milhões por ano em sinergias de receita com a transação de H&E.

O custo de aquisição de equipamentos para as maiores locadoras representa uma grande oportunidade de economia devido às compras em grande volume.

A United Rentals informou a analistas que poderia economizar 5% nos custos de H&E. A Herc combinada com H&E poderia economizar um pouco menos, mas cada 1% economizado em US$ 10 bilhões da frota ainda representa US$ 10 milhões.

Por fim, a economia tributária para o adquirente pode ser significativa. A United previu que o valor seria de US$ 54 milhões, valor suficiente para ser incluído nos cálculos de avaliação.

A Herc estava mais otimista do que a United em relação às sinergias combinadas, mostrando US$ 300 milhões de EBITDA incremental até o final do terceiro ano.

Como avaliar as aquisições?

O método de avaliação mais comum para locadoras é o de doze meses de EBITDA multiplicado por um múltiplo. EBITDA significa Lucro Antes de Juros, Impostos, Depreciação e Amortização, um tipo de fluxo de caixa operacional antes da depreciação.

Isso também é chamado de Avaliação Empresarial. O valor total inclui a dívida da empresa, portanto, o(s) acionista(s) receberia(m) o Valor da Empresa menos a dívida quando a empresa fosse adquirida.

O valor empresarial é usado em vez do “lucro antes dos impostos” para facilitar as comparações entre empresas devido aos diferentes períodos de depreciação.

Algumas locadoras depreciam sua frota em cinco anos, outras em 10, outras mais, mudando quando o custo ocorre.

Informações anedóticas mostram que as negociações começam com EBITDA de 5x a 6x na Europa, enquanto nos EUA a variação é de 6x ou 7x. Há muitas exceções: o EBITDA cai para frotas mais antigas ou com menor lucratividade e crescimento, e sobe para locações exclusivas, de rápido crescimento e, principalmente, especializadas.

Oferecer múltiplos de EBITDA comparados

Nesse caso, a oferta da United para H&E citou um múltiplo de EBITDA de 6,9x, e para a United é efetivamente menor, 5,8x, levando em conta o “EBITDA ajustado, incluindo US$ 130 milhões de sinergias de custos direcionadas e o valor presente líquido de atributos fiscais estimados em aproximadamente US$ 54 milhões”.

Fora dos EUA, os investidores de empresas de aluguel geralmente são cínicos sobre cotar o múltiplo com sinergias incluídas, mas os analistas do mercado de ações aceitam isso quando a equipe de gestão tem experiência na integração de empresas de aluguel.

Tanto a Herc quanto a United adquiriram muitas locadoras ao longo de décadas e têm essa credibilidade. Analistas estão menos otimistas em relação a aquisições por investidores privados ou private equity.

A Herc citou três múltiplos de EBITDA diferentes. 7,4x EBITDA para a aquisição, incluindo benefícios fiscais, 6,3x com sinergias de custos e 5,2x incluindo sinergias de receita e custos.

Este é um bom negócio para a Herc?

A H&E será adquirida pelo dobro do valor de sua frota de equipamentos e mais de três vezes sua receita anual.

O múltiplo EBITDA é 7x, maior do que algumas aquisições, mas não tão alto quanto o de empresas de aluguel especializado em transações recentes.

Se as empresas privadas de aluguel podem valer de 5 a 7 vezes o EBITDA ou mais, compare isso com os múltiplos de EBITDA das próprias empresas de aluguel mais lucrativas listadas no mercado de ações.

Um gerador Herc em um canteiro de obras residenciais em Nantucket, Massachusetts, durante o verão de 2024. (Foto: IRN)

De acordo com o Finbox, site de análise de ações, a avaliação múltipla de EBITDA da United Rentals teve uma mediana de 11,9x de 2020 a 2024.

A Ashtead/Sunbelt teve uma média de crescimento de mais de 8x nos últimos anos e atualmente está em 7,72x. A Herc está atualmente em 7,89x e a WillScot, unidade de acomodação e armazenamento portátil, está em 16,2x EBITDA (todos em 14 de fevereiro de 2025).

Essas empresas de aluguel não são todas diretamente comparáveis, mas o múltiplo EBITDA observado é interessante quando comparado ao valor principal de 5 a 7x para a Herc H&E.

Acréscimo aos lucros

No jargão financeiro, essa aquisição será “acrescente aos lucros” no primeiro ano, o que significa que ajudará os lucros da Herc incrementalmente, mesmo após a amortização do ágio associado à avaliação da H&E.

As empresas negociadas no mercado de ações recebem um feedback muito rápido de seus investidores, pois o preço de suas ações muda diariamente e até mesmo minuto a minuto.

Os preços das ações da United e da Herc subiram desde janeiro. Ambas as ações tiveram movimentos menores devido aos seus diversos anúncios de saúde e bem-estar do que devido às notícias econômicas em geral, então vejo isso como um feedback positivo do mercado de ações.

Só o tempo dirá se foi um bom negócio ou não. Eu suspeito que sim.

Uma questão é: quando veremos mais aquisições ou ofertas bilionárias da United, Herc e outras empresas fora dos EUA? No fim das contas, a aquisição da H&E pela Herc é essencialmente uma aposta no crescimento contínuo do mercado de locação nos EUA, e em crescimento lucrativo.

O autor: Jeff Eisenberg atua no ramo de locação desde que começou na Genie, na década de 1990, financiando expansões de empresas de locação. Ele assessorou, fundou, administrou, adquiriu e vendeu empresas de locação em diversos continentes. Atualmente, é diretor não executivo da Smart Platform Rental, sediada no Reino Unido , e assessora outros clientes ao redor do mundo em fusões e aquisições e energia sustentável. Tel.: +44 7900 916933, e-mail: [email protected]