Évaluation d'Aggreko : comment le capital-investissement a transformé le plus grand fournisseur d'énergie temporaire au monde

La semaine dernière a marqué les trois ans depuis que les sociétés de capital-investissement I Squared Capital et TDR Capital ont acquis Aggreko, la plus grande société d'électricité temporaire au monde, dans le cadre d'un accord de 2,3 milliards de livres sterling.

Au cours de cette période, l'entreprise mondiale basée en Écosse a connu de nombreux changements, poursuivant une stratégie de concentration accrue sur l'Amérique du Nord et l'Europe, ciblant des clients d'entreprise plus importants et obtenant des contrats à plus long terme.

Plus tôt ce mois-ci, Aggreko a publié ses résultats 2024, soulignant les changements intervenus depuis sa sortie de la cote. Voici ce que nous avons découvert :

1. Les actionnaires privés d'Aggreko cherchent-ils une sortie ?

Pour les sociétés de capital-investissement basées aux États-Unis et au Royaume-Uni qui ont acquis Aggreko en 2021 via leur véhicule d'investissement Albion JVCo, c'est certainement le bon moment pour souligner les stratégies d'amélioration de la valeur qu'elles ont mises en œuvre chez Aggreko.

Les sociétés de capital-investissement visent généralement à acquérir des entreprises, à améliorer leur rentabilité, puis à se désengager de leur investissement dans un délai de trois à sept ans. Des rapports de Bloomberg parus en septembre dernier suggèrent qu'I Squared et TDR étudient actuellement différentes options, notamment la cession d'une participation minoritaire, une vente complète ou une introduction en bourse, ce qui pourrait valoriser Aggreko à 10 milliards de dollars.

Cependant, depuis lors, les fluctuations du marché boursier liées aux tarifs douaniers menacent de bouleverser les sorties de PE prévues cette année, les analystes suggérant que moins d'acheteurs sont susceptibles de se manifester que prévu au début de l'année.

2. Les revenus et les bénéfices sont en hausse

Photo : Aggreko

Certes, les comptes 2024 d'Aggreko contiennent de nombreux éléments qui suggèrent que les propriétaires de l'entreprise ont atteint les objectifs qu'ils s'étaient fixés.

Aggreko a déclaré que depuis sa privatisation en 2021, son chiffre d'affaires avait augmenté de 50 %, passant de 1,9 milliard de dollars à près de 2,9 milliards de dollars. Et, rien qu'en 2024, son chiffre d'affaires a dépassé 2,85 milliards de dollars, soit une hausse de 14 % par rapport à l'année précédente.

Pour ce faire, les investisseurs privés ont mis en œuvre une stratégie de fusions-acquisitions, notamment en Europe et en Amérique du Nord. Depuis 2021, ils ont investi 600 millions de dollars dans des fusions-acquisitions et ont racheté cinq entreprises rien qu'en 2024.

Les plus grosses transactions ont été conclues avec la société de contrôle de température Resolute Industrial et le spécialiste des bancs de charge Crestchic, tous deux en 2023, et les transactions de l'année dernière comprenaient Powerline, basé au Royaume-Uni, un spécialiste de l'énergie événementielle, la société d'efficacité énergétique Resalta basée en Slovénie et deux projets d'énergie solaire communautaire dans l'État de New York.

Aggreko a également déclaré qu'elle réduisait sa dépendance aux petits contrats (moins de 10 000 $) et ciblait des contrats plus importants et plus lucratifs en Europe et en Amérique du Nord.

Cependant, la conséquence de cette situation est que l'entreprise s'est retirée des pays et des contrats qu'elle considère comme présentant un risque plus élevé et a réduit ses frais généraux centraux.

Selon Aggreko, les bénéfices de l'entreprise ont augmenté de 120 % depuis sa privatisation, l'EBITDA passant de 0,5 milliard de dollars il y a trois ans à 1,1 milliard de dollars. Parallèlement, la marge d'EBITDA est passée de 27 % en 2021 à 39 % l'an dernier.

L'année dernière seulement, les bénéfices avant impôts ont presque triplé, passant de 115 millions de dollars à 329 millions de dollars en 2024, tandis que le bénéfice EBITDA a augmenté de 16 % pour atteindre 1,1 milliard de dollars.

L'entreprise a indiqué avoir mis en place depuis 2021 un programme de réduction des coûts qui a permis de réaliser des économies cumulées de 132 millions de dollars. Pour ce faire, chaque région a été invitée à produire un tableau de bord mensuel des coûts, incluant des rapports standardisés sur les effectifs pour les catégories directes et indirectes, afin d'assurer un suivi constant.

Les équipes de direction locales ont ensuite été encouragées à réaliser des analyses détaillées de la performance des coûts afin d'étudier les moyens de réduire les frais généraux. Ces mesures comprenaient l'amélioration de l'efficacité de la structure organisationnelle, la réduction des dépenses de tiers et la transformation des fonctions RH et financières.

Aggreko a déclaré que les frais généraux en pourcentage du chiffre d'affaires ont été réduits de 28 % en 2021 à 21 % en 2024. Malgré la réduction des frais généraux centraux, le nombre moyen d'employés permanents est passé de 5 868 à 6 863 avec une augmentation des embauches dans les rôles techniques, d'ingénierie et de vente.

3. Sortir des marchés à haut risque et se concentrer davantage sur l'Amérique du Nord et l'Europe

Photo : Aggreko

La société a déclaré que les revenus provenant d'Amérique du Nord et d'Europe représentaient désormais 58 % des revenus contre 48 % en 2021.

Les revenus en Amérique du Nord ont doublé depuis 2021 - et dépassent désormais 1 milliard de dollars - et de 74 % en Europe pour atteindre 581 millions de dollars.

Dans le cadre de ce recentrage sur les marchés développés, l'entreprise se retire de 24 pays présentant des « profils de risque élevés », dont beaucoup sont situés en Afrique. Elle indique que 17 d'entre eux ont déjà été retirés et que sept autres sont en cours de retrait. Le chiffre d'affaires en Afrique s'est élevé à 190 millions de dollars l'an dernier, en baisse de 25 % par rapport à 2021.

Plus urgent encore, elle a finalement trouvé un acheteur pour ses activités de location d’électricité eurasiennes en Russie et au Kazakhstan, dont la société cherchait à se séparer depuis que des sanctions ont été imposées à la Russie suite à son invasion de l’Ukraine début 2022.

Aggreko a accepté de vendre ses activités russes à un tiers anonyme pour 29 millions de dollars et ses activités au Kazakhstan pour 8 millions de dollars. Albion JVCo, propriétaire d'Aggreko, a déclaré qu'elle comptabiliserait une charge de dépréciation de 82 millions de dollars sur la vente si elle était finalisée.

Néanmoins, malgré ces départs, Aggreko a déclaré qu'elle continuait d'opérer dans environ 75 pays.

4. Les dépenses liées à la flotte ont beaucoup augmenté, notamment en Europe et en Amérique du Nord.

Aggreko indique que les dépenses d'investissement sur sa flotte sont passées de 265 millions de dollars en 2021 à 702 millions de dollars.

De plus, si l’on examine de plus près où l’argent est dépensé, les investissements dans les flottes basées en Europe et en Amérique du Nord ont augmenté de manière encore plus significative, passant de 56 % du total en 2021 (161 millions de dollars) à 72 % en 2024 (522 millions de dollars).

Une grande partie de ces dépenses est consacrée à la croissance plutôt qu'au simple remplacement de la flotte : sur les 702 millions de dollars, 467 millions de dollars sont des dépenses d'investissement de croissance tandis que 235 millions de dollars sont des dépenses d'investissement de maintenance.

L'entreprise affirme s'être fixé comme objectif une utilisation de plus de 50 % des dollars pour tout nouvel investissement. Ce chiffre était de 40 % en 2021 et de 47 % l'an dernier.

5. La décarbonisation et l’essor de l’IA vont faire grimper la demande

L'entreprise prévoit que la demande globale d'électricité sera multipliée par deux et demi au cours des 25 prochaines années, sous l'effet de la décarbonation des industries existantes et de la croissance des nouveaux besoins en électricité, notamment ceux des centres de données. L'entreprise constate une augmentation de la demande des centres de données en Amérique du Nord, en Europe et dans certaines régions d'Asie.

Parallèlement, l'entreprise prévoit un déficit de capacité de production de 1 000 GW d'ici 2030, ainsi que des problèmes d'intermittence d'approvisionnement causés par une dépendance accrue à l'énergie éolienne. Selon l'entreprise, lorsque les énergies renouvelables dépassent 40 % de la capacité du réseau, la demande de capacité supplémentaire, sous forme d'énergie temporaire ou semi-permanente, augmente.

6. Des progrès sur les émissions de carbone ?

Aggreko vise à décarboner ses installations et ses opérations pour atteindre le zéro net d'ici 2035.

Des progrès sont en cours. Les émissions de Scope 1 (provenant de ses bâtiments, véhicules, etc.) ont diminué de 23 % entre 2021 et 2024, principalement grâce à la réduction des émissions liées aux pertes de gaz réfrigérants.

Ses émissions de portée 2 - telles que l'énergie qu'elle achète au réseau - ont diminué de 65 % grâce à l'électricité verte fournie aux sites d'Aggreko au Royaume-Uni, en Belgique, en Suède, en Roumanie, en Espagne et aux Pays-Bas, ainsi qu'à l'achat de certificats d'énergie renouvelable pour couvrir la majorité de la consommation d'électricité en Amérique du Nord.

Les émissions de Scope 1 et de Scope 2 sont largement compensées par celles de Scope 3, dont la grande majorité (98,8 %) est générée par les équipements loués à ses clients. Entre 2021 et 2024, les émissions de Scope 3 ont diminué de 9 %, grâce à l'utilisation accrue du stockage d'énergie et des énergies renouvelables dans son parc, ainsi qu'à l'utilisation de carburants plus propres par ses clients et à l'investissement dans des équipements plus propres (comme les groupes électrogènes Stage V).

Parmi les mesures de réduction des émissions de carbone, on compte l'installation l'an dernier d'un système de stockage d'énergie par batterie de 2 MW dans son usine de Dumbarton, au Royaume-Uni, lui permettant d'atteindre une autosuffisance de plus de 50 %. La conception d'un système similaire pour son usine de Houston est également achevée.

En 2024 également, l'entreprise a installé plus de 250 kW d'énergie solaire dans quatre installations en Australie et dans son usine de Johannesburg, en Afrique du Sud. 515 kW supplémentaires seront entièrement installés début 2025 dans des installations en Amérique du Nord, au Panama, en Inde et aux Philippines.

Toutes ses installations au Royaume-Uni, aux Pays-Bas et en Belgique étaient alimentées par de l'électricité renouvelable en 2024. La société a déclaré qu'elle étudiait les possibilités de faire passer ses installations en Europe, en Amérique latine et en Asie-Pacifique à l'électricité renouvelable.