¿Es la adquisición de H&E por parte de Herc un buen negocio?

Imagen: Herc Rentals

United Rentals anunció en enero su intención de adquirir H&E Rentals, la cuarta empresa de alquiler más grande de EE. UU., por un valor de 4.800 millones de dólares. La semana pasada, en una contraoferta sorpresa, Herc Holdings Inc. ofreció 5.300 millones de dólares. ¿Es una buena operación? ¿Qué implicaciones tiene esto para Herc Rentals y el resto del sector del alquiler?

Historia de las fusiones y adquisiciones en el mercado de alquiler de EE. UU.

Desde la década de 1990, el mercado estadounidense de alquileres se ha transformado notablemente gracias a la consolidación, mediante fusiones y adquisiciones. United Rentals nació como una empresa consolidadora, adquirente de empresas en un sector fragmentado.

Las fusiones y adquisiciones son parte integral de United Rentals. Su fundador, Brad Jacobs, participó previamente en la consolidación de la industria de gestión de residuos, impulsando el crecimiento de United Waste Systems hasta su salida a bolsa y su posterior venta a Waste Management Inc. por 2200 millones de dólares.

United Rentals ha adquirido más de 200 empresas de alquiler, incluidas varias valoradas en más de mil millones de dólares cada una.

Por lo tanto, no fue demasiado sorprendente que United Rentals anunciara su intención de adquirir H&E por 4.800 millones de dólares.

Más sorprendente aún fue que Herc Rentals superó la oferta de United por 500 millones de dólares.

Equipos de alquiler de Herc en proceso de entrega.

Herc, originalmente parte de Hertz Global Holdings (incluida la actividad de alquiler de automóviles en todo el mundo) hasta 2016, ha sido una de las empresas de alquiler más grandes del mundo desde la década de 1960.

Herc creció a través de una combinación de crecimiento orgánico y adquisiciones, con un sesgo hacia el crecimiento orgánico.

Comparemos esto con United, que ha adquirido más de 90 empresas de alquiler en un solo año.

Los ingresos de United Rentals en 2024 fueron de 15.300 millones de dólares, mientras que los de Herc fueron de 3.280 millones. Por lo tanto, una adquisición de 4.000 o 5.000 millones de dólares suena importante para United (de hecho, la mayor en la historia de la industria) y, proporcionalmente, para Herc es mucho mayor.

Un análisis más profundo de los números muestra que la adquisición es ambiciosa para Herc pero no demasiado arriesgada, por varias razones.

United ofreció pagar 4.800 millones de dólares sólo en efectivo, mientras que Herc pagará el 75% en efectivo y el 24% en acciones de Herc; es decir, poco menos de 4.000 millones de dólares en efectivo.

Ambas compañías ya contaban con facilidades bancarias adecuadas para manejar los montos comprometidos antes de iniciar la licitación.

La previsión de gastos de capital para Herc era de entre 700 y 900 millones de dólares para 2025, y H&E tiene una flota más joven que el promedio de Herc, por lo que es interesante comparar esto con el coste de la flota original de H&E de 2.900 millones de dólares.

Sinergias de la adquisición de Herc/H&E

La empresa fusionada se beneficiará de diversas sinergias. Tanto United Rentals como Herc proporcionaron cifras específicas sobre los ahorros y la eficiencia de las adquisiciones.

El detalle brindado es bienvenido en comparación con una tendencia general en los últimos años de fusiones y adquisiciones de alquiler que revelan menos información sobre los precios de adquisición, en particular por parte de empresas familiares e inversores de capital privado.

La primera sinergia es el ahorro de gastos generales y costos. United se compromete habitualmente a invertir grandes cantidades en adquisiciones, las incluye en presentaciones a inversores y responde a las preguntas de los analistas. En su propuesta de H&E, United demostró un ahorro de costos y eficiencia de 130 millones de dólares alcanzable en dos años.

La segunda sinergia es la de ingresos, que incluye la venta cruzada. H&E se centra principalmente en plataformas aéreas, movimiento de tierras y manipulación de materiales, mientras que tanto United como Herc cuentan con flotas muy amplias que incluyen una amplia oferta de alquileres especializados.

Por lo tanto, ambas compañías alquilarían más de sus equipos especializados a la base de clientes existente de H&E. Esto incluye electricidad, bombas, apuntalamiento, alojamiento temporal, calefacción y refrigeración, entre otros. United predijo sinergias de ingresos de 120 millones de dólares anuales para la transacción de H&E.

El costo de adquisición de equipos para las empresas de alquiler más grandes representa una gran oportunidad de ahorro debido a las compras por volumen.

United Rentals informó a los analistas que podría ahorrar un 5% en costos de H&E. Herc, en combinación con H&E, podría ahorrar algo menos, pero cada 1% de ahorro en una flota de 10 mil millones de dólares sigue siendo de 10 millones de dólares.

Finalmente, el ahorro fiscal para el adquirente puede ser significativo. United predijo que esto ascendía a 54 millones de dólares, una suma lo suficientemente grande como para incluirse en los cálculos de la valoración.

Herc se mostró más optimista que United respecto de las sinergias combinadas, mostrando un EBITDA incremental de 300 millones de dólares al final del tercer año.

¿Cómo valorar las adquisiciones?

El método de valoración más común para las empresas de alquiler es el EBITDA de doce meses multiplicado por un múltiplo. El EBITDA significa Beneficio Antes de Intereses, Impuestos, Depreciación y Amortización, un tipo de flujo de caja operativo antes de la depreciación.

Esto también se denomina Valoración Empresarial. El valor total incluye la deuda de la empresa, por lo que los accionistas obtendrían el Valor Empresarial menos la deuda al adquirir la empresa.

Se utiliza el valor empresarial en lugar de “beneficio antes de impuestos” para facilitar las comparaciones entre empresas debido a los diferentes períodos de depreciación.

Algunas compañías de alquiler deprecian su flota de alquiler a lo largo de cinco años, otras de 10, otras de más, y cambian cuando se produce el coste.

Información anecdótica muestra que las negociaciones comienzan con un EBITDA de 5 a 6 veces en Europa, mientras que en EE. UU. se alcanzan entre 6 y 7 veces. Hay muchas excepciones: la tasa se reduce para flotas más antiguas o con menor rentabilidad y crecimiento, y se incrementa para alquileres únicos, de rápido crecimiento y, sobre todo, especializados.

Comparación de múltiplos de EBITDA de la oferta

En este caso, la oferta de United por H&E citó un múltiplo de EBITDA de 6,9x, y para United es efectivamente menor, 5,8x, teniendo en cuenta "el EBITDA ajustado que incluye 130 millones de dólares de sinergias de costos específicas y el valor actual neto de los atributos impositivos estimado en aproximadamente 54 millones de dólares".

Fuera de Estados Unidos, los inversores de empresas de alquiler suelen ser cínicos a la hora de cotizar el múltiplo con sinergias incluidas, pero los analistas del mercado de valores lo aceptan cuando el equipo directivo tiene experiencia en la integración de empresas de alquiler.

Tanto Herc como United han adquirido numerosas empresas de alquiler a lo largo de décadas y gozan de esta credibilidad. Los analistas son menos optimistas respecto a las adquisiciones por parte de inversores privados o de capital privado.

Herc citó tres múltiplos de EBITDA diferentes: 7,4x EBITDA para la adquisición incluyendo beneficios fiscales, 6,3x con sinergias de costos y 5,2x incluyendo sinergias de ingresos y costos.

¿Es este un buen negocio para Herc?

H&E será adquirida por el doble del valor de su flota de equipos y más de tres veces sus ingresos anuales.

El múltiplo EBITDA es 7x, más alto que algunas adquisiciones, pero no tan alto como el de las empresas de alquiler especializado en transacciones recientes.

Si las empresas de alquiler privadas pueden valer entre 5 y 7 veces el EBITDA o más, compárese esto con los múltiplos del EBITDA de las propias empresas de alquiler más rentables que cotizan en los mercados de valores.

Un generador Herc en una obra residencial en Nantucket, Massachusetts, durante el verano de 2024. (Foto: IRN)

Según Finbox, el sitio web de análisis de acciones, la valoración múltiple del EBITDA de United Rentals tuvo una mediana de 11,9x entre 2020 y 2024.

Ashtead/Sunbelt promedió más de 8x en los últimos años y actualmente es de 7,72x. Herc es de 7,89x y el negocio de alojamiento y almacenamiento portátil WillScot es de 16,2x EBITDA (todos al 14 de febrero de 2025).

No todas estas empresas de alquiler son directamente comparables, pero el múltiplo de EBITDA observado es interesante en comparación con el titular de 5 a 7x para Herc H&E.

Acrecenta las ganancias

En la jerga financiera, esta adquisición será “acrecentadora de ganancias” en el primer año, lo que significa que ayudará a las ganancias de Herc de forma incremental, incluso después de amortizar el fondo de comercio asociado a la valoración de H&E.

Las empresas que cotizan en bolsa reciben una respuesta muy rápida de sus inversores ya que el precio de sus acciones se mueve diariamente e incluso minuto a minuto.

Los precios de las acciones de United y Herc han subido desde enero. Ambas han experimentado fluctuaciones menores debido a sus diversos anuncios de H&E que debido a las noticias económicas generales, por lo que considero que esto es una retroalimentación positiva del mercado bursátil.

El tiempo dirá si fue un buen trato o no. Sospecho que sí.

Una pregunta es cuándo veremos más adquisiciones u ofertas multimillonarias por parte de United, Herc y otras compañías fuera de EE. UU. En definitiva, la adquisición de H&E por parte de Herc es, en esencia, una apuesta a que el mercado de alquiler estadounidense seguirá creciendo y crecerá de forma rentable.

El autor: Jeff Eisenberg trabaja en el sector del alquiler desde que empezó en Genie en la década de 1990, financiando la expansión de empresas de alquiler. Ha asesorado, fundado, dirigido, adquirido y vendido empresas de alquiler en varios continentes. Actualmente es director no ejecutivo de Smart Platform Rental, con sede en el Reino Unido , y asesora a clientes de todo el mundo en fusiones y adquisiciones y energía sostenible. Tel.: +44 7900 916933, correo electrónico: [email protected]